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　　bsport体育在线官网bsport体育在线官网bsport体育在线官网bsport体育在线官网饲料销量双位数增长。2023 年上半年，公司实现饲料销量1087 万吨（含内销83 万吨），同比+12%bsport体育在线官网。其中，水产饲料外销量同比+1%，特水料产品力出众，同比+19%，普水料行情不佳，同比-19%bsport体育在线官网。禽料受益于禽产业链从超长亏损周期底部恢复向上，上半年外销量同比+8%。猪料则重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场，2023 年上半年外销量同比+22%。

　　配套业务稳健发展。配合饲料销售，公司稳健发展种苗、动保业务。2023 年上半年，公司种苗营收7.31 亿元。虾苗方面，公司拥有国内南美白对虾选育家系规模最大的种质资源库，核心技术优势明显。报告期内，虾苗营收同比约+25%bsport体育在线官网，毛利率同比约+3%。鱼苗方面养殖，公司坚持投入，在罗非鱼等品种上打破进口种源依赖，在草鱼、鳊鱼、鲫鱼等传统品种上推陈出新bsport体育在线官网，在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化。动保方面，2023 年上半年公司对部分水产动保经销渠道进行调整， 导致动保业务营收 6.08 亿元，同比基本持平，毛利率提升超 4%。

　　下游养殖行情不佳导致亏损。生猪养殖方面，2023 年上半年公司出栏生猪220 万头，虽然公司存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，但受猪价低迷影响，上半年生猪业务归母净利润亏损约2.6-2.8 亿元。水产养殖方面，公司目前主要养殖生鱼、对虾等特种水产品，报告期内实现营收6.75 亿元，其中生鱼营收4.31 亿元，但受生鱼养殖行情不佳影响，生鱼归母净利润亏损约1.5-1.7 亿元。

　　考虑到下游养殖行情不佳，我们下调饲料销量增速、下调生鱼养殖利润、下调猪价bsport体育在线官网，进而下调23-25年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润26.79、50.71、60.92 亿元（原预测31.76、56.24、68.25 亿元），同比分别-9.3%、+89.3%、+20.1%。公司饲料主业保持坚韧，随下游养殖情况好转，公司业绩有望逐季改善。

　　风险提示：饲料需求下降风险养殖、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。